2006年底，华尔街遇到了一个甜蜜的烦恼。
全球投资者对CDO的需求太旺盛了，已经没有足够的次贷来做原材料了。
从2001年到2006年，漂亮国的次贷发放规模，已经从每年1200亿美元，暴涨到了每年6000亿美元。
全漂亮国能找到的、哪怕只有一点点还款能力的人，都已经被贷款经纪人拉着签了房贷合同。
甚至出现了“忍者贷款”，这个人群没有收入、没有工作、没有资产的人，也能拿到零首付的房贷。
但就算是这样，次贷的规模，还是跟不上全球投资者对AAA级CDO的疯狂需求。
对于华尔街的投行们来说，这根本不是问题。
既然真实的次贷不够用，那就创造出“虚拟的次贷”。
他们发明了一种全新的金融产品，名字就叫做合成CDO。
传统的现金CDO，需要用真实的房贷、MBS债券作为底层资产，靠这些资产的现金流，来给投资者支付利息。
而合成CDO，根本不需要任何真实的贷款资产，只需要用CDS（信用违约互换）合约，就能模拟出CDO的全部现金流。
简单来说，投行们会先选定一篮子参考的MBS债券，然后和投资者签订CDS合约。
投资者作为CDS的卖方，也就是保险的提供方，每年可以拿到固定的保费收入，也就是CDO的利息；
如果这一篮子MBS债券出现了违约，投资者就要承担对应的损失，赔付给投行。
然后，投行再把这个CDS合约，按照之前的分层模式，切成不同风险等级的债券，卖给不同的投资者。
最高级的层级，每年拿最低的利息，但是最后承担损失；
最低级的层级，每年拿最高的利息，但是第一个承担违约损失。
这个发明，彻底打破了CDO发行的所有限制。
不需要真实的贷款，不需要真实的资产，只要投行能找到愿意卖出CDS的投资者，就能无限量地发行合成CDO。
华尔街的金融机器，彻底进入了无拘无束的狂欢状态。
第一个把合成CDO玩到极致的，还是高盛。
2007年初，高盛推出了着名的ABACUS 2007-AC1合成CDO产品。
这款产品的底层参考资产，是90只BBB级的次贷MBS债券。
而这些债券，全都是约翰·保尔森的团队亲自挑选的。
保尔森已经确定，这些债券的底层次贷，违约概率接近100%。
他要赌这些债券全部违约，所以需要有人来做CDS的对手方，也就是给他卖保险 。
高盛的团队，完美地扮演了中间人的角色。
他们找到了ACA资产管理公司，这家公司在CDO市场上有着丰富的经验，已经参与发行了22个CDO产品，总规模超过157亿美元。
高盛的销售们，用丰厚的管理费诱惑ACA，让他们担任这款CDO的“资产组合管理人”。
对外宣称这一篮子MBS债券，是由ACA独立挑选的 。
然后，高盛拿着有ACA背书、穆迪和标普盖章的AAA评级，开始向全球的投资者推销这款产品。
他们给德国工业银行IKB、荷兰的ABN AMRO银行，还有其他欧洲的机构投资者打电话。
说这是一款由顶级资产管理公司挑选、AAA评级、年化收益率比国债高200个基点的优质CDO，“绝对安全，稳赚不赔”。
最终，这款总规模20亿美元的合成CDO，被全球的投资者一抢而空。
高盛在这笔交易里，赚了超过1500万美元的承销费；
保尔森则通过这款产品，买入了20亿美元的CDS，为自己的赌局加上了重重的筹码；
而那些买入了这款CDO的投资者，有可能会在不到一年的时间里，就亏掉了几乎全部的本金。
但在2007年初，没有人在乎这些细节。
合成CDO的发明，让CDO市场的规模，迎来了爆炸式的增长。
2006年第四季度，全球合成CDO的发行量是920亿美元；
到了2007年第一季度，这个数字就涨到了1210亿美元 。
投行们甚至发明了更疯狂的“CDO平方”、“CDO立方”。
把CDO的夹层切片，再打包做成新的CDO，甚至把CDO平方再打包成CDO立方。
一层又一层的包装，让底层的次贷风险被彻底掩盖，哪怕底层的资产，已经全是垃圾，最上层的债券，依然能拿到AAA评级。
整个CDO市场，彻底变成了一个击鼓传花的庞氏游戏。
投行们不需要关心底层的次贷会不会违约，他们只需要把CDO做出来，卖出去，就能拿到丰厚的承销费，风险全部转移给了买入的投资者。
评级机构不需要关心模型准不准确，他们只需要盖章AAA，就能拿到源源不断的评级费。
小主，这个章节后面还有哦，请点击下一页继续阅读，后面更精彩！贷款经纪人不需要关心贷款人能不能还得起房贷，他们只需要把贷款放出去，卖给投行，就能拿到佣金。
所有人都在这场游戏里赚钱，除了最后接盘的人。
而全球的资本，已经彻底陷入了这场狂热之中，像闻到血腥味的鲨鱼一样，疯狂地涌入CDO市场。
2007年上半年，国际油价突破了75美元/桶，中东的石油主权基金迎来了最疯狂的现金流。
阿布扎比投资局、科威特投资局、沙特公共投资基金，把数百亿美元的石油美元，源源不断地投入到CDO市场。
他们相信，这是把石油财富转化为永久金融资产的最好方式。
因为华尔街的精英们告诉他们，就算油价下跌，漂亮国的房地产也不会下跌。
这些AAA级的CDO，是比石油更稳定的硬通货。
挪威政府全球养老基金，这时管理着超过3000亿美元的石油财富，是全球最保守的主权基金之一。
但在CDO的高收益诱惑下，他们也打破了自己的风控规则，把超过10%的固定收益资产，配置到了AAA级CDO上，总规模超过200亿美元。
基金的投资总监在2007年的年报里写道。
“这些资产有着和国债同等的信用评级，却能提供更高的收益率，是我们提升组合收益的最优选择。”
亚洲的投资者们，也不甘落后。
新加坡的GIC和淡马锡，在2006年到2007年，累计买入了超过150亿美元的CDO产品；
韩国的国家养老基金，把海外投资额度的20%，都投到了漂亮国的结构化产品上；
华夏的外汇管理局，也通过海外的资管机构，间接持有了数十亿美元的AAA级CDO。
甚至连华夏香港的保险公司，也都纷纷入场，把大量的保费收入，投入到了这场狂欢之中。
欧洲的银行们，更是把杠杆加到了极致。
巴塞尔协议的规则，让他们可以用极少的资本金，持有天量的AAA级CDO。
德国的西德意志银行，用不到50亿欧元的核心资本金，持有了超过800亿欧元的次贷相关资产，杠杆率超过160倍；
瑞士的瑞银集团，累计买入了超过300亿美元的CDO，其中大部分是风险最高的夹层层级；
英国的苏格兰皇家银行、巴克莱银行，法国的兴业银行、巴黎银行，也都持有了数百亿欧元的次贷相关资产。
这些欧洲银行的操作逻辑简单到可怕。
他们以0.5%的利率，从欧洲央行或者同业市场借入欧元，换成美元，买入收益率5.5%的AAA级CDO，加20倍杠杆，年化收益率就能超过100%。
在2006年到2007年，欧洲的银行们，通过这种方式，从欧洲向漂亮国输送了超过1万亿美元的资金，成了CDO市场最大的海外买家。
他们根本没有意识到，自己加的杠杆，不仅放大了收益，也放大了风险。
只要房价下跌5%，他们的本金就会全部亏光。
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